导读：作为具备核心技术的风机主机厂商，明阳智能在“双碳”目标背景下加速发展。不过随着-年风电抢装潮过去，陆上风电、海上风电补贴相继停止，这些因素给明阳智能的未来增加了一些不确定性。此外，财熵发现，经过近两年风电装机量的快速提升，风电行业后续的新增装机量增速或将放缓。
海上风电图源网络
年7月13日格林尼治时间上午8时（北京时间下午15时），英国伦敦证券交易所的钟，敲响了明阳智能(.SH)全球存托凭证（以下简称“GDR”）正式上市的钟声。
GDR，简单来说是以A股为基础，在国外发行、代表中国境内基础证券权益的证券。比方说此次明阳智能在伦敦交易所发行GDR，投资者即可在伦敦交易所购买明阳智能的股票。沪深两市符合条件的上市公司均可发行GDR，上市地有英国、瑞士、德国。
据明阳智能副董事长沈忠民介绍，明阳智能GDR发行获得了全球投资机构追捧，63家机构参与簿记（投行接受投资者认购环节），最大的单体认购单规模达到3亿美元。最终，明阳智能将GDR发行规模由5亿美元提高至7亿美元，并将发行价格由20.22美元提高至21.00美元，成为历史上第一次实现高于前20个交易日均价九折的GDR项目。
明阳智能GDR在伦敦交易所上市
明阳智能GDR的上市，是年2月“GDR新规”后，中国A股市场中首家成功登陆欧洲的公司。同时，这也是中国清洁能源高端装备制造企业在国际市场的又一次完美亮相。
近几年新能源发展如火如荼，作为具备核心技术的风机主机厂商，明阳智能近两年在国家“双碳”目标背景下实现加速发展——-年净利润分别为7.13亿元（单位：人民币，若无特别注明，下同）、13.74亿元、31.01亿元，同比增幅分别为67.28%、92.84%、.69%。
年明阳智能装机市场份额为12.4%，位居国内第三。其中在发展潜力较大的海上风电，近年来明阳智能快速扩张，目前市场份额已超30%，位列全国第一。
不过，这并不意味着明阳智能可以一直“躺着赚钱”——随着-年抢装潮过去，陆上风电、海上风电补贴相继停止，这些因素给明阳智能的未来发展增加了一些不确定性。此外，财熵发现，经过近两年风电装机量的快速提升，风电行业后续的新增装机量增速或将放缓。
差异化竞争改变命运
明阳智能创始人、董事长张传卫年出生于河南省信阳市，17岁时应征入伍，从部队转业后在重庆、信阳等地当公务员。若他一直在政府部门，中国乃至全球将少了一个风电巨头。然而，命运的“风向”悄然发生改变。
年，张传卫被派往广东出任信阳市驻广东办事处主任。这段经历，改变了他的人生轨迹——彼时的广东，正如火如荼地进行改革开放。
年，张传卫受到邓小平南巡谈话精神的鼓舞。深思熟虑后，他于次年递交辞呈，放弃“铁饭碗”，带着凑来的1.2万元，在广东中山创办了“中山明阳电器”。这是一家主营输配电设备的6人小作坊。
随着市场竞争压力逐渐加剧，张传卫开始寻找新的突破口。正在这时，风电行业迎来政策红利——年，国家颁布了《可再生能源法》，风电长期享受“国补”；同年，国家发改委下发《关于风电建设管理要求的通知》，要求风电设备国产化率至少要达到70%，而彼时国产化率还不到30%。
商业嗅觉灵敏的张传卫及时抓住这一风口，开始向风力发电领域转型，于年创办广东明阳风电技术有限公司，这是明阳智能的雏形。
明阳智能董事长张传卫图源网络
风电行业虽然前景光明，但同时伴随着巨大的风险，何况彼时的明阳风电一没钱、二没技术。张传卫于是找到了中山市政府，把手上的一块地皮从工业用地改为商业用地。属性的转变，让土地价值从原来的万元翻到万元。抵押了这块地皮后，张传卫获得了万元的贷款。
东北、华北、西北，是中国风电发展的主要地区，而“三北地区”在金风科技（.SZ）、华锐风电（已退市）的争夺下已竞争激烈。值得一提的是，依附于三峡集团的金风科技，是国内最早的风电公司，华锐风电的创始人出身于大连重工(.SZ)，而这两家公司的创始人，都是国内风电奠基人王文启的弟子。
陆上风电，明阳风电自然是竞争不过金风和华锐，恰好明阳位于广东沿海地区，给了它发展海上风电的差异化竞争机会。
不过，当时海上风电的核心技术被国外企业垄断，而在环境更为危险的台风海域风电项目，一度被称为“新能源领域的登月工程”，就连国外企业都望而生畏。但张传卫不信这个邪。
获得了万元贷款资金后，明阳风电用万元买下了德国公司Aerodyn的知识产权。有钱有技术的明阳风电，年8月实现我国第一台自主产权的抗台风型1.5MW风机下线，并于当年10月在广东湛江徐闻成功吊装。年明阳智能营收为5.29亿元，乘着风电行业发展的东风，年其营收飙升至30亿元。（注：1.5MW风机，即KW的风机，满发情况下，一小时可以发度电。“MW”越大，代表单机容量越大）
年是明阳风电的高光时刻，不仅营收进一步上升至40亿元，当年还在美国纽交所成功敲钟，募集资金高达3.5亿美元，是当年中国公司赴美IPO募集资金最多的公司。
谁能想到，明阳风电从零起步到营收数十亿元，并在纽交所成功上市，仅用了4年时间。
核心技术成就风电巨头
在美上市是另一个开始，获得3.5亿美元的融资，对明阳风电的发展无疑是如虎添翼。
年，明阳风电推出了基于半直驱技术的3MW超紧凑型风电机组，这是全球首台该技术路线的3MW机型；年11月，明阳风电SCD6.5MW超紧凑海上风机在江苏如东国家实验风场成功吊装；年明阳风电MySE3.0MW风机在中山总部下线，MySE系列成为其主打产品。
年6月明阳风电完成私有化从美股退市；年改制并更名为明阳智慧能源集团股份公司；年初在上交所挂牌上市，募集资金12.67亿元。
国内上市后，年7月，明阳智能首台MySE5.2MW陆上风机在新疆达坂城成功吊装，刷新亚洲已吊装陆上单机容量最大机组纪录；年明阳智能推出了全球最大陆上风电机组MySE7.0-，以及全球最大海上风电机组MySE16.0-。
年，明阳智能风电装机6.93GW，国内占比超过99%，市场份额为12.6%。但分领域看，公司海上风电优势明显，年海上风电出货量达到2.89GW，同比增长%。根据CWEA数据，截至年全国海上5.0MW及以上累计装机14.92GW，占比34.2%，位列全国第一。
陆上风电发展较早，更为成熟，但海上风电作为后起之秀，其发展潜力并不亚于陆上风电。
海上风电具有风资源更好、风机利用小时更高、适合大规模开发、不占用土地资源、不受地形地貌影响等优势。同时海上风电一般靠近传统电力负荷中心，便于电网消纳，可免去长距离输电的问题。
年，中国风电新增装机25.8GW，其中海上风电为2GW；到了年，中国风电新增装机47.6GW，其中海上风电16.9GW，占比提升至35.5%。
如今明阳智能取得令人瞩目的成就，其驱动力一方面是海上风电行业发展的推动，但更多还是源于公司的半直驱技术具有较强的竞争力。
过去多年，国内市场以2MW产品作为主流风机产品，各大风机企业出货量排名也主要取决于2MW系列产品的竞争力。但随着风机产品升级至3MW及以上的单机容量，技术路线之争将显现，企业之间竞争将打破原有的偏同质化的格局。
目前，在3MW以上单机容量的大兆瓦风机产品中，双馈、直驱和半直驱是三种主要的技术路线。而半直驱技术，则结合了双馈和直驱技术优点，具有减少风机体积、重量、齿轮箱损耗以及机组成本等优势。
半直驱技术路线在海上风电的优势则更为突出。海上风电项目由于位置特殊、环境复杂，大幅提升了维护成本。半直驱技术在满足传动和载荷设计的同时，结构更紧凑，质量较轻，维护难度较低。
半直驱机技术路线得到越来越多风电龙头的认可，明阳智能在中国乃至全球都有着明显的先发优势。全球最大的风机整机供应商维斯塔斯（Vestas），在年1月才正式推出EnVentus风机平台，该平台研发的机型均采用半直驱技术。
风电抢装潮后遗症
虽然明阳智能是一家具备核心技术的风电巨头，且当前国家正在大力发展新能源，但并不意味着其可以一直“躺着赚钱”。
近些年来明阳智能凭借半直驱技术实现快速扩张，不过，目前国内“风电一哥”金风科技也切入半直驱技术路线。虽然金风科技姗姗来迟，但其高额的研发投入还是能让明阳智能感到一丝寒意——年，金风科技研发投入22.37亿元，而明阳智能为10.54亿元，不到金风科技的一半。而近三年，明阳智能累计研发投入仅为金风科技的1/3左右。
数据来源：公司财报
另外，由于“抢装潮”，让风电行业也带有周期性。历史上看，若行业进入下降周期，对风电企业的业绩影响还是比较大。
所谓的抢装潮，简单来说就是在政策的刺激下，风电行业在某些年份装机量会集中爆发。由于抢装潮会在一定程度上形成对未来需求的透支，因此会给行业留下后遗症。
风电行业在中国的发展已有四十余年，而近十几年才在产业化的道路上迅速发展，并经历了三次抢装潮。
第一次抢装潮在-年，即“十一五”规划期间。这一阶段我国风电正式迈入产业化发展阶段，风电机组销售以KW及1.5MW为主。
年《可再生能源法》真正落地，中国风电新增装机容量开始呈爆发式增长——年风电装机容量为万千瓦，年飙升至万千瓦，复合增速高达94%。
然而，随着风电装机容量的爆发式增长，中国电网消纳能力不足的问题也随之显现出来。年开始，中国弃风限电的问题逐渐严重，年中国弃风率达到17.1%，堪称历史顶点。
这里带来的问题是：一方面，风电抢装潮透支需求；另一方面，集中装机后带来各方面问题，让风电行业进入调整期。二者叠加，让风电企业的业绩出现断崖式下跌。
数据显示，年金风科技的营收为亿元，年下降到亿元；净利润则从22.9亿元下降到1.53亿元。华锐风电更夸张，年营收高达亿元，两年后仅有40亿元，净利润则从28.56亿元变为-5.83亿元。
明阳风电由于在年推出了全球首台基于半直驱技术的3MW超紧凑型风电机组，年逆流而上，实现营收小幅上涨，但到了第三年也撑不住了——年营收下降约40%，净利润则由盈转亏，亏损1.9亿元。
第一次抢装潮之后的两三年是风电企业的噩梦，金风科技和华锐风电的股价最大跌幅均超过80%。
第二次抢装潮在-年。风电行业历经低迷后，年起一系列有利于风电发展的政策相继出台，包括风电行业监管、并网消纳及财税支持等，弃风率逐步下降。同时，年、年国家发布的补贴政策，让风电新增装机在-年迎来一次增长高峰。
但由于政策补贴的结束和电网消纳能力不足，年成为该轮抢装潮尾声。在随后的、年，金风科技和明阳智能均出现营收负增长。
而在此轮抢装潮中，华锐风电由于技术上不占优势，市场份额被一步步蚕食，同时又面临资金周转、债务繁重等问题，已被远远甩开——年营收14亿元，仅为金风科技的4.7%。
第三次抢装潮在-年。年5月24日，国家发改委发布关于完善风电上网电价政策的通知。通知指出，年1月1日至年年底前核准的陆上风电项目，年年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；自年1月1日开始，新核准的陆上风电项目全面实现平价上网，国家不再补贴。
因此，陆上风电在年出现了一轮抢装潮——年陆上风电装机量为23.8GW，年上升为68.6GW，增长高达%。
而在抢装潮后，年陆上风电装机量骤降至30.7GW，降幅超50%。
海上风电也好不到哪里去。年是中国陆上风电平价第一年，也是海上风电补贴最后一年——年开始，中央财政将不再给予海上风电补贴。而这一“副作用”已经开始显现。
年一季度，全国风电新增并网万千瓦，同比增加16.7%。但海上风电新增并网36万千瓦，同比下降79%，主要受年年底海上风电国家补贴到期影响——补贴到期之前集中装机透支部分未来需求，以及补贴到期之后装机积极性下降，二者共振导致新增装机规模放缓。
年7月7日晚，明阳智能发布中报预告，预计年1-6月实现净利润22亿-25.3亿元，同比增长.25%-.94%。
虽然明阳智能上半年业绩实现高增长，但背后的问题也不容忽视：
一方面，公司高增长的背后，是受、年抢装潮刺激，在手订单充足。而年无论陆上风电还是海上风电，均不受中央财政补贴，新增装机将承压。据彭博新能源财经预计，补贴到期后，中国海上风电需求可能降低一半以上；
另一方面，明阳智能上半年虽然实现高增长，但似乎也有“吃力”的一面。上半年净利润取预告中值为23.65亿元，那么二季度净利润为10亿元左右，相比一季度的14亿元，环比下降28.5%。中报预告公布次日，公司股价大跌超7%。
此外，年1月16日，国家能源局局长章建华表示，“十四五”时期，可再生能源电力总量消纳责任权重和非水电消纳责任权重分别达到33%和18%左右。换言之，到年，非水电的绿色电力占比要达到18%左右。
年一季度，中国风电、光伏发电量占全部发电量的比重达到13.4%，而上述的18%，不仅包括风电、光伏，还包括核电、地热能等。这或许意味着，经过近两年风光发电装机量快速提升，之后新增装机量增速会有所放缓。
在国家“双碳”目标背景下，伴随着技术的突破、成本的下降，风电行业的前景无疑是光明的。但也不能抱过高的期待，毕竟饭是一口一口吃的。
