摘要
得益于年底减税法案的顺利通过，史上最大规模的减税给美国经济注入强大动力，年美国经济增长强劲，在全球范围内一枝独秀。税改刺激了私人消费及投资，叠加联邦财政支出的增加等财政政策刺激下，GDP超预期高速增长，就业市场持续繁荣，失业率下滑至近50年低位。然而，伴随着减税法案带来的支出动力逐渐减弱，经济增长动能也逐渐减弱，年经济增速可能回落到2.5%左右。
从本轮美国经济增量贡献占比较大的消费及投资来看，未来几年，因税改红利的逐渐消退，个人消费支出增速以及私人投资增速均逐渐放缓。从库存同比、PMI新订单指数等领先指标可以预见未来私人投资动力的减弱。此外，伴随着联邦基金利率的提升，房贷利率快速上行，居民房贷压力明显上升，房屋销售增速放缓同比转负、持续7个月低于预期以及房价上涨放缓，均显示房地产市场整体疲软。
美国经济增长放缓以及市场动荡影响了美联储加息的路径。11月美联储主席鲍威尔表态，联邦基金利率仅略低于“中性利率”，表明加息周期进入尾声，考虑到全球需求放缓、财政刺激消退以及加息对经济的滞后影响等三大美国经济增长的阻力。进入年，美联储明显转鸽，1月FOMC会议美联储的鹰派立场发生了最重要的转变，强调对加息继续保持耐心，删除加息周期一直以来保持的“继续渐进加息”，暗示可能暂停加息，可能考虑提前结束缩表。市场预期年中可能暂停加息，年可能只会再加息一到两次。
从历史上看，美元指数和美联储加息周期、美国经济基本面情况以及美国经济稳健度有密切关系。由于美联储未来1年可能继续加息，同时美国经济基本面也在不断改善，海银财富研究部构建的美元综合指数预判年中美元可能依然会维持强势。
一、“特朗普新政”影响消退，经济增长动能减弱
特朗普自上任以来逐步兑现其竞选承诺，主要从减税、贸易及基建三个方面提振美国经济。在共和党掌控参众两院的情况下，特朗普多项政策顺利落地，年12月22日签署1.5万亿美元的税改法案，是近30年来最大规模减税行动，美国经济高速增长、就业市场持续繁荣。年3月，美国正式发起贸易再平衡。政策强势叠加经济周期上行，年美国经济在全球范围内的强劲表现一枝独秀，通胀水平也逐步达到美联储政策目标水平，美联储加息步伐加快，美元也持续保持强势。
根据美国国会预算办公室CBO(CongressionalBudgetOffice)的估计，税改法案在-年间将年均提升实际潜在GDP增长水平0.7个百分点，并将在未来10年每年创造90万个就业岗位。
图表1税改法案对实际GDP增速及产出缺口的贡献
数据来源：CBO，海银财富研究部
CBO预计年美国实际GDP增速约为3.0%，较年快0.6个百分点。GDP增长加快主要是由于政府支出增加、减税政策的落实以及私人部门投资增速加快。三季度美国GDP增速由二季度高点4.2%回落至3.4%，显示出放缓的迹象。主要是由于刺激二季度经济强劲增长的若干因素在消退或者逆转，如自一季度较低基数上强劲反弹的消费者支出，农产品出口的激增。伴随着减税效果的减弱，消费支出、进出口、商业库存等美国经济“硬数据”持续走低。
随着中期选举结果出炉，民主党获得众议院多数的席位。特朗普将面临分裂的国会，减税、基建等计划可能面临更大阻力，经济增速很可能将在年开始减速。预计年美国经济增长速度会放缓到2.5%左右。
图表2美国实际GDP增速预测
数据来源：美国国会预算办公室（CBO），BEA，海银财富研究部
减税带来的支出动力在落实后的几个季度内达到最大随后逐渐减弱。根据CBO的预测，个人可支配收入增速在年达到5.3%的增速后可能在年快速下滑至3.5%，此后在年进一步下滑至2.8%。个人消费支出增速也将温和下降，对实际GDP的贡献也将减少。
图表3个人可支配收入及个人消费支出增长预测
数据来源：CBO，BEA，FED，海银财富研究部
另外，制造业库存同比增速对GDP增速有一定领先性，目前的制造业库存同比增速处于高位，显示未来企业生产、投资可能走弱。
图表4制造业库存同比和GDP增速
数据来源：Wind，海银财富研究部
伴随着美联储加息步伐的加快，房贷利率也快速上行。30年期抵押贷款利率即将突破5%，房贷利率上行至7年半新高，居民房贷压力明显增加，居民住房购买力指数震荡回落。
图表5住房购买力指数开始下降
图表6抵押贷款利率上升开始影响新屋销售
数据来源：Wind，海银财富研究部
美国素来较为准确的研究机构——加州的住房研究和分析机构JBRC在1月11日发布了年12月的新屋销售统计，进一步验证了美国房市、特别是以前的火热市场正在降温。美国大型住宅建筑商的最新财报数据也验证了这一结论。据JBRC统计，12月美国新屋销售或同比下跌18%，惨烈程度与11月的同比深跌19%不相上下。年30年期固定抵押贷款利率上涨超60个基点至约4.63%。房贷利率走高和房价过高令美国热点楼市持续降温。美国新屋销售已经连续第九个月低于市场预期，新屋销售增速放缓。
美国12月成屋销售数据同样反映出美国楼市的疲软。12月美国成屋销售环比下跌6.4%，12月成屋销售总数年化总数为万户，为年以来最低，三年来首次低于万户大关。与年同期相比，12月美国成屋销售下跌10.3%，创三年来最大同比跌幅。年全年，美国成屋销售同比下跌3.1%，至万户，创年以来最低水平。
全美房地产经纪人协会公布的数据显示，12月份成屋待完成销售量同比下降2.2%，远不及预期的增幅0.5%，连续第三个月下滑，并且创下年4月以来的最低水平。成屋待完成销售量是未来一至两个月里成屋销售的一项前瞻性指标。12月，成屋待完成销售指数(pendinghomesalesindex)也大幅下降了9.8%，并且连续第12个月同比下滑。新建住房销售及新开工私人住宅增速回落，标普房价指数已自年初3月份高点持续回落，房地产销售量价回落预示房地产投资增速也将放缓。
图表7新建住房销售、新开工住宅增速放缓
数据来源：Wind，海银财富研究部
Sentix投资信心指数及密歇根大学消费者信心指数等“软指标”也自高点回落呈下滑趋势。
图表8Sentix投资信心指数及密歇根大学消费者信心指数
数据来源：Wind，海银财富研究部
二、美联储加息年可能明显放慢
到年1月，美联储本轮加息周期已经历9次25个基点的加息。年9月加息25个基点后，美债收益率快速攀升，10年期国债收益率突破3.25%，10月份以美股为代表的全球风险资产价格经历了剧烈的调整，全球风险偏好也将逐步转向。9月份的美联储声明表示，美国经济增长强劲、劳动力市场持续改善，删除了“货币政策立场宽松”的措辞。随着年来加息次数更为频繁，以及年10月开启的缩表计划，美联储认为当前的货币环境已不再宽松，进入加息周期的中后期。
年11月中，美联储主席鲍威尔在两场达拉斯联储组织的活动上演讲，讨论经济现状与全球情况。尽管鲍威尔仍对美国经济前景持乐观态度，但他暗示了年暂停加息的条件，即美国经济将面临的三大阻力：全球需求放缓、财政刺激消退以及加息对经济的滞后影响。美联储正在密切