重新出发
作者：李捷,CFA
期货从业资格号：F
一、行情回顾
年，燃料油期货市场受到疫情影响，跟随原油价格大幅波动，全年行情可分为5个阶段。
第一阶段，年初至1月上旬，FU指数涨13.2%。年初美国与伊朗在伊拉克境内爆发局部冲突，带动国际油价脉冲式上涨，中东作为重要的燃料油产区，地缘*治风险的抬升也迅速拉涨燃料油价格。
第二阶段，1月上旬至4月下旬，FU指数跌39.6%。美国与伊朗之前的冲突迅速降温，且新冠疫情在我国迅速蔓延，市场担忧船燃需求减少，恐慌情绪逐步升温，FU指数高位回落。2月初，我国抗疫工作取得阶段性胜利，国际油价一度回暖，带动船燃价格上行，但疫情快速扩散至全球，各国开始加强封锁，国际贸易以及航运活动大幅减少，全球货轮运力严重过剩。3月初，被市场寄予厚望的OPEC+减产会议并未达成任何成果，且沙特开始降价抢夺市场份额，国际油价暴跌，带动全球金融市场大幅下挫。4月下旬，WTI近月合约一度出现负结算价，使得国内燃料油期货价格跌至年内低点。
第三阶段，4月下旬至8月下旬，FU指数涨44%。伴随5月初全球大部分国家隔离措施的逐步解除，市场信心恢复，期货价格缓慢上涨。6月22日，低硫燃料油(LU)期货在上海国际能源交易中心挂牌上市，在全球船燃高低硫切换的开局之年，LU的上市使得船燃产业链上下游企业可以更好对冲风险，也有利于我国在全球低硫燃料油定价权的提升。
第四阶段，8月下旬至11月初，船燃价格二次探底，FU指数跌17.2%，LU指数跌18.9%，期间高低硫价差同步筑底。8月下旬Brent油价突破46美元后迅速回落，两周内跌幅近15%，主要是对前期油价高估的修正，燃料油跟随国际油价持续下行。10月中旬起，巴基斯坦开始招标4季度的高硫燃料油用于发电，共发布标书近60万吨。这一举动远超市场预期，对本该步入淡季的高硫价格形成意外支撑，高低硫价差持续缩窄。
第五阶段，11月初至今，燃料油价格反弹，高低硫价差再度拉宽，FU指数涨17.2%，LU指数涨24%。11月初，在辉瑞、Moderna、阿斯利康等机构陆续传出新冠疫苗的突破性进展后，全球资本市场快速上行，燃料油价格跟涨，其中低硫价格弹性更大，较高硫的价差再度拉宽。
截至11月26日收盘，FU指数全年下跌9.5%，LU指数较上市当日涨8.4%。
二、船燃成本支撑有望加强
年国际油价暴跌带动船燃价格跟随下行，展望年，我们认为原油供需有望大幅好转，从而在成本端支撑燃料油价格继续上行。
供应端，OPEC可能将原定于年12月底到期的万桶日减产规模继续延长。除了疫情导致需求承压之外，豁免国产量供应超预期恢复也是一大主要原因。由于国内经济*治局势动荡，自年底OPEC减产协议签订以来，利比亚始终被排除在减产协议的配额之外（即便此前产量一度接近万桶日）。我们认为OEPC重新约束利比亚产量可能性不大，可能需要其他成员国加大减产力度，但仍需